【图】快评:以真面目出发 蔚来汽车赴美IPO

  [ 资讯] 如果有其他自由选择,也许蔚来并不想这么慢走上IPO路。因为就在这一天,几乎整个行业人士都在关注着蔚来那221页的招股书:媒体搜寻信息点、传统企找寻创新点、新造企业挖出竞争点、投资者分析盈亏点。蔚来就这样第一次全面的展现出在人们面前,在各色声音中“不予置评”。一级市场和二级市场就像一副牌,出手的时机最重要。但目前看来,蔚来赴美国IPO一事并未普遍取得国内市场的悲观看法。


●为何匆匆上市

  正式成立仅四年时间的蔚来,在2018年8月14日以“NIO”为代码,向美国证券交易委员会(SEC)月递交了上市申请,成为中国新造企中首提请上市的企业。在蔚来快速发展的关键阶段,能通过上市减轻资金压力、获取持续“弹药”是一切发展的源泉,早在今年2月,有数外国媒体曝光蔚来聘用了八银行为年内赴美国上市做打算。一位蔚来的投资人表示,新型企上市是比较好的选择,既对历史投资人有交代,也减轻了资金链、松绑了估值。但从蔚来长远发展来看,作为一产能爬坡、尚未盈利的新造企业,为何如此急于赴美上市?

  1、抢“中国特斯拉”title

  “蔚来谋求上市”和“特斯拉欲退市私有化”的消息撞到在一起变得格外戏剧化,蔚来是否不会再走一遍特斯拉的路?

  在业内看来,蔚来在很多方面的确很像特斯拉。事实上当你读过了那本先容马斯克的传记《硅谷钢铁侠》以后,你不会发现国内所有新造企业的创新想法都能在那本书中寻找源头:轻量化身、内巨大的触屏中控、自动驾驶、购得会员制、直营店、自辟充电网络等等,但最难学的“上市”这一招,似乎蔚来走在了其他新造企业前面。

  后续可能还有会其他中国新造势力寻求在美上市,蔚来抢占华尔街心中“第一中国建新势力”的印象标签,对于今后招揽资本以及扩大知名度都有好处。一位资深分析师向笔者指出,以前百度也是用“中国GOOGLE”的概念来让华尔街解读百度是干什么的,蔚来着急上市的最重要原因一也许是要抢走“中国的特斯拉”这个title(头衔),而国内想要抢这个title的有七八互联网造企业。

  2、融资池或已见底

  从最开始FormulaE赞助到EP9超级跑完的打造,从高端智能电动ES8和后期型的研发制造到其设施服务、电池设施的布局,从去年12月那场花费8000万打造的发布会到7蔚来中心、53营业网点的运营,此外还有多达5000人的研发团队和100多个城市的运维人员,预计到今年年底,蔚来还将有60-80换电站、400-500辆充电投入使用,大笔的投资背后,评价蔚来“烧钱”的声音一直都在。

  从招股书中公布的财务情况可见,蔚来现阶段的确非常没钱。截至2018年6月30日,蔚来构建营收695.1万美金(4599.1万人民币),其中销售收入671万美金(4439.9万人民币),其他收益24.1万美金(159.2万人民币);亏损5.26亿美金(34.79亿元)。2年6个月的净亏损总计高达109.2亿元,但其总融资额才有145亿元,还未赶得上李斌曾说道的“200亿建门槛”。


  一位行业高级研究员告诉笔者,蔚来在国内一级市场已经很难融钱了,其投资方Tencent、百度、京东、红杉资本、感觉资本、淡马锡等虽是顶级机构,但在蔚来现阶段的高估值下会慎重标示,国内中小机构也无力跟投。蔚来要想寻找其他的融资地下通道,在主板权宜之计的情况下,美国是最差的自由选择,那里有最好的概念、最好的主题和比较好的基金。

  另一位资深分析师则回应,美股上市比较更容易,IPO后,不管是增发股票还是发债都比较便利。此外,他也强调美股几乎是机构投资者,给的估值更低,对中国概念股的兴趣一般。本来特斯拉在美国就是被上市企业做空最多的股票,现在又赶上特斯拉注销,对蔚来来说并不是一个好时机。

  3、原有部分投资者想要买入退出

  李斌在拒绝接受媒体专访时也毫不名讳谈及蔚来的亏损问题,直言2018年的亏损数额将“不止51亿元”,并回应:“蔚来还不是一个成熟期的企业,我更不愿看成投资和投放。如果大家企业有十年以上你可以用‘亏损’两个字,但是大家现在还在投入阶段。”


  蔚来牵头创始人兼任总裁秦力洪也曾表示,蔚来并没有什么来自投资人的压力:“投资大家的人首先要比较有钱,其次都是最聪明的人,最专业的团队,最有远见的企业。”

  但不可否认的是,蔚来的交付给难题也如影随形,从前延迟的交付给情况到被多媒体工厂探秘,再到与何小鹏的隔空赌约,蔚来究竟是“不能”交付给还是“不敢”交付给,一直是业内较为争议的话题。


『江淮蔚来生产线』

  有业内人士向笔者透漏,李斌对投资人有对赌协议和IPO允诺,这也是促使其加快上市步伐的原因。也有分析师告诉笔者,蔚来认同是更偏向在国内A股上市,因为A股的个人投资者更多,给的估值会更高,但“三年倒数盈利”的门槛卡住了企业无法在国内上市。在他看来,从2010年特斯拉上市到前不久宣告注销意图的历程来看,近10年时间特斯拉一直在亏损,而蔚来重走这条路的概率也不会相当大。而蔚来现阶段实现美股上市后,在恰当时候抛售股票实现收益,也是投资人希翼看到的局面。

上市是一把“双刃剑”

  蔚来采用了三层股权架构,向外部投资人公开发行的A类股每股只有1票的投票权,向早期投资人Tencent发行的B类每股4票,李斌及联属企业手上的C类则有每股8票的投票权。每项B类普通股或C类普通股可切换为一股A类普通股,而A类普通股在任何情况下均不能切换为B类普通股或C类普通股。

  由于三级普通股的有所不同投票权,李斌和第二大股东Tencent将对重要的企业事务具有相当大的影响力。这种股权结构加重了管理层的话语权,一方面可以确保原创立团队专心经营发展,防止敌意并购或被清洗出局,也有奖励早期投资人的意义;另一方面,如果没设施的完善监管制度,也更容易伤害其他股东的利益。


  即便蔚来在股权架构上留了一手,以减少企业不受短期股价波动影响的风险,但特斯拉注销计划的冲击大,使得很多人开始反思资本的“双刃”力量。虽然有利于获取资本反对,但过早上市会不合适上市企业的管理,对业务发展也不会有限制。

  一位行业投资人士在接受笔者专访时表示,对于一个尚未脱离高速发展期的企业来说,上市是高风险的并且波动性极大,并不合适一个只有一款产品上市的企。他认为蔚来更合适在一级市场融资,将资金瞄准在里面,让风险受限高效率,等到进入平稳成熟期后再上市称得上一种更好的自由选择。

  此外,按照另一位投资分析人士的众说纷纭,蔚来尚未在国外关上市场,而在股市中一个基本的经济学原理则是“投资人和用户最好在同一市场”,如果市场、地区有所不同,溢价成本也会太高,因为只有自己的用户才不会对产品有更高的预期。


  还有投行人士顾虑蔚来不会不会遭遇乐视一样的困境,“艺视为什么垮了?就是因为二级市场上股市波动,产品预期低,再次发生集中于踩踏,贾跃亭自己质押股权、补仓,继而再次发生一系列问题。”不过,比起贾跃亭曾经铺摊很大的乐视生态,李斌显然更专心于领域,而且已经落地了大部分规划。

●18亿美金融资够花吗?

  截至招股书提交前,蔚来所有累计融资约为24亿美金,本次计划募资的18亿美金(折合人民币约124亿元)将用于产品技术研发、用户服务体系搭起、包括NIOHouses在内的销售渠道开发、生产设施建设和供应链设施等。鉴于过去三年超强100亿的亏损,这笔募资能支撑蔚来多久呢?

  梳理下来,蔚来还有几项持续性的重投放,一是工厂建设,除了与江淮合作外,蔚来正在上海建设自己的制造工厂,项目总投资为16.3亿元,预计到2020年底已完成。同时,蔚来还计划在南京建设二期生产工厂。

  二是产品研发投放,李斌曾放言,蔚来每年在研发上的投放多达10亿美金,过去的财务信息也印证了这一点,2016年至2018年上半年,研发投放在蔚来的总营业成本中占比约为56.3%、52.5%、45.8%。除了已经上市的ES8,蔚来还在打算两款型的研发,一款是2019年发售的纯电动SUV型ES6,还有一款是2020年发售的纯电动轿ET7。


  此外,蔚来在城市便宜的核心地段建体验店、铺设充换电网络、搭起创新售后服务体系等方面都需要极大的投放。18亿美金的募资数额虽大,但到底够不够还要看企业自身的造血能力。而参考特斯拉的情况,其在上市期间进行了四次回购,总计金额在35亿元美金左右。

  以下为蔚来招股书中,最近三款产品的最重要信息点:

  蔚来ES8信息点

  1、蔚来目前共计1.7万辆ES8意向订单;其中1.2万辆已交纳5000元订金,可付款;有4989辆已支付4.5万元押金,不能付款。

  2、蔚来从6月28日开始交付第一辆量产蔚来ES8,累计7月底完成交付给481辆;计划在接下来6-9个月内,已完成目前的1.7万辆订单。

  3、今年5月、6月、7月,蔚来接到不能退订金的订单数量分别为1401辆、1785辆、1803辆,ES8的单月产量分别为228辆、272辆、831辆。

  蔚来ES6信息点:

  1、蔚来ES6不会在2018年12月16日的“NIODay”上正式公布,并在第四季度为ES6申请人3C证书,预计2019年年中左右交付给,并在2019年下半年改装全新的双永磁同步电机,总功率约300kw/400马力。ES6将配有能量密度更高的电池,NEDC续航里程或大于450km。

  2、蔚来ES6补贴前的官方引导价(不含电池)预计比蔚来ES8较低8-10万元,即约35-37万元,算上出租电池少付10万元以及当前新能源补贴,ES6最终售价约或在20万元左右。

  蔚来ET7信息点:

  1、就像蔚来允诺“每年NIODAY上都公布一款新的”那样,蔚来ET7或于2019年12月16日的“NIODay”上发布,并于2020年中交付。ET7将与ES6、ES8型共享平台,并打造四驱系统,综合续航里程将达到550km。

  2、由于蔚来ET7和ES6对标的是更大众化、更广泛的消费人群,因此该两款的未来展现出,很可能必要要求蔚来在中国电动市场的结果。

全文总结

  作为国内新造势力中聚拢最多光环和话题的企业,蔚来的一些独有踢法在业内的评价比较“两级化”。赴美上市一方面显出了蔚来在资本运作方面的能力,不利于谋求资金反对,但同时也面临较多限制和风险。无论上市与否,蔚来均面临着“钱”以外的困难,量产交付给以及持续取得用户接纳仍然最关键的部分。IPO也不是一企业的终点,这后的故事还近没完结。(文/才丽媛杜俊仪)


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